“资本寒冬”降低市场信心,PE母基金下降明显

  • 基金 • 2018-09-27
  • 来源:第一财经
  • 作者:周宏达
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如果说2017年是人民币私募股权母基金的元年,在刚刚经历了行业爆发式增长后,“资本寒冬”来得有些猝不及防。
如果说2017年是人民币私募股权母基金的元年,在刚刚经历了行业爆发式增长后,“资本寒冬”来得有些猝不及防。

“做母基金应该都会感觉到近期融资的压力非常大的。最近一些政策方向对行业短期之内有一定的挑战和影响。”中金启元国家新兴产业创业投资引导基金总经理肖枫表示。

不过,歌斐资产私募股权投资合伙人曾纯认为,资本寒冬里也有好消息。资金水位下降,会让整个行业变得更冷静,将不合格的创业者和投资机构淘汰出去,从母基金的角度看未必是坏事。

母基金市场忧中有喜

上证指数今年以来持续下行,从年初3587点,到今年9月一度触及2644点最低点,跌幅达27%。周三,上证指数小幅收涨至2806点。

肖枫在投中有限合伙人峰会上发言称,从融资看,资管新规、对高净值个人LP税收政策不确定性都给母基金带来了挑战。而退出方面,资本市场也不配合,A股持续探底,不管是在资本市场退出还是通过并购退出都有很多的压力。

股权投资类母基金也称为PE-FoF(fund of fund),是专门投资于私募股权基金的基金。由于能做到分散风险,并且以有限资金投到顶级GP(基金管理人)的项目,母基金受到小额投资者的青睐。

在同一论坛上,金晟资产(835006.OC)董事长总经理李晔表示:“虽然股权投资是一个长周期的行为,但从募资到投资都会受到整个政策和环境影响,小的战术会有调整,所以目前从投资的节奏上偏于放缓和谨慎。”

据Wind资讯统计,今年以来,国内私募股权母基金(PE-FoF)一共募集4042亿元,其中九成募集案例都发生在上半年,9月尚无一起母基金募集。


李晔认为,中国股权投资市场在过去三四年里规模快速增长的红火态势,可能掩盖了一些行业发展的深层问题,如资本市场退出不畅、风险激励不足、资金过剩,以及创新创业企业成本高企等问题。

不过,歌斐资产私募股权投资合伙人曾纯认为,资本寒冬里也有好消息。“前几年行业发展太快,现在出现一些问题,可能会让整个行业更冷静,会把一些GP淘汰出市场,从母基金的角度来看未必是坏事。”

“虽然人民币基金缩水,但美元基金融资情况依然较旺,因此企业家对是否融资摇摆不定,”他对第一财经记者表示,“我倒希望这个市场变得更冷清一点,这样没有诚意或者没有能力的创业者就不敢进入这个市场了,也帮我们做了一道前期筛选。”

他认为,在市场冷清时投资反而会更清晰、更精准。当资金充裕的时候,市场容易出现明显的羊群效应,资本的竞争反而带来了低效和公共资源侵占。而资金少的时候,真正有诚意、有能力的创业者才会站出来。

在曾纯看来,资金来源不会完全枯竭,未来两年里,保险资金的进入值得期待,长期的保险资金天然匹配PE行业,商业保险、社保也都有提升资金使用效率的需求。

高净值个人投资者中也有持乐观态度的群体。“在高净值人群塔尖的人,反而能够在这个时点拿出大量的资金,积极地等待机会,勇于逆周期,或者说敢于思考,并且敢于行动,所以高净值群体也不是普遍悲观的。”曾纯表示。

基金二手市场机会涌现

据投中研究院报告,今年以来,PE/VC完成募集基金的数量和规模较去年骤减。

报告显示,今年8月,PE/VC募集完成基金34支,募集总规模仅30.5亿元,不及去年同期的十分之一。受政策监管、银行募资通道受阻等影响,母基金募资难题加重,企业或高净值个人LP观望态度明显,普遍收紧资金,准备“过冬”。


一方面是基金到期潮导致资金面收紧,另一方面是IPO门槛提高退出难,这给基金份额二手交易带来了空间,Sencondary Fund(二手份额母基金)开始兴起,吸引了众多投资机构的关注。

“在挤水分的过程中,很多GP也在忙着梳理、调整他们的资产,这也变相推动了二手份额市场的成长。”曾纯告诉第一财经记者。

二手市场最大的好处是能解决PE基金的流动性问题。一般PE基金期限都较长,要求投资者能等待数年甚至更久。曾纯表示,如果能实现二手市场接力,那么将大大拓宽PE的资金来源。

由于二手基金没有一个公开转让的市场,因此估值需要以企业NAV(净资产)为基础打折,越看衰企业前景,折扣越低。企业越是早期,尚未渡过“死亡期”的,估值也会偏低,因此二手基金主要针对成熟期的项目。

“在这个时点Secondary的机会很多,但对很多冲到这个市场的人,风险也很大。”曾纯表示,交易过程中会遇到法律、工商、税务等不确定因素,需要GP的充分信任,估值还要又快又准,所以真正完成交易的很少。


虽然资金端出现断崖式下跌,但是一级市场的估值并没有显著下滑。

“虽然今年二级市场价格跌得很快,但一级市场预计还有半年到一年时间会陆陆续续有所下降,”光大控股母基金董事总经理张琤表示。

曾纯认为,一级市场估值维持高位的原因,可能是即有投资者不愿意进行简单会计减值。可好的企业可能不受影响,因为已经拿到钱过冬。另一些企业虽然会受到影响,但是有能力用时间来换空间。还有一些企业必须说服原有股东放弃估值以便融资,否则他们只能离开市场。

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